6月存单存量规模难创新高,价格中枢继续上行——华创债券日报20180531-华创债券论坛
华创债券团队将于6月5日、7日在北京、上海两地召开2018年中期交流会,对市场热点和未来投资策略进行分享,欢迎报名参加。
北京报名:柏禹含
baiyuhan@hcyjs.com;18385514527(微信同号);
上海报名:李秀江
lixiujiang@hcyjs.com;17602126093(微信同号)。
债市投资策略:随着海外局势缓和,避险情绪快速消退李凉小说全集,投资者对债市走势的判断则需要回归到矛盾的主线。近期监管出拳速度加快,昨日下午央行公布账簿利率风险管理,虽然目前只对大行提出了相应要求,但是可以看出本轮监管补短板是系统性进行的,需要关注监管系统性升级所带来的冲击。今日公布PMI数据,超出市场预期,制造业PMI呈现供需两旺格局,基本面表现向好,不需过度担忧。此外,6月资金面压力不容小视良友圣经学院,存单单月到期量创下新高,利率债发行加速,叠加缴准规模偏高,资金面波动风险加剧。相比于风险事件的脉冲式影响,核心因子更能决定债市利率的长期因素,在利空因素尚未证伪,利多因素仍存在不确定性的背景下,我们依然建议机构谨慎操作。
第一,5月31日银保监发布《商业银行银行账簿利率风险管理指引(修订)》(以下简称《指引》),对银行账簿利率风险领域的风险管理、风险计量、监督检查等方面提出了细化的监管要求,自2019年1月1日起实施。银行账簿利率风险衡量的是利率水平、期限结构等不利变动导致银行账簿经济价值和整体收益遭受损失的风险,主要包括缺口风险、基准风险和期权性风险。
针对银行账簿利率风险计量《指引》给出六种利率变化的情景假设,更加重视利率变化对银行带来的冲击影响;同时对银行执行账簿利率风险管理和监管落实监督检查方面提出了更明确的实施路线。新的银行账簿利率风险标准化计量框架首先在系统重要性较高的全国性商业银行实践,同时提出监管关注红线,不达标机构将或面临监管处罚。加强银行账簿利率风险的管理会使得过去被忽视的利率波动所导致的市场风险重新暴露,银行持有至到期户的债券投资策略将受到影响。重申目前监管的完备性和协调性不断加强,对于监管对业务的冲击影响不宜过度乐观。
第二,5月存单存量规模再创新高,城、农商,国有行存单发行热情高涨。5月存单发行规模约20259亿,到期15847亿,净融资4412亿,较4月多增5791亿。分银行类别来看,城农商单月发行存单1.2万亿,股份制银行9804亿,国有行2044亿纵昕芸,其中,城农商行、国有行发行规模均处于历史高位。截止到5月31日,存单存量规模在8.97万亿左右,再创新高。5月存单发行利率均值走高。1个月期限存单发行利率均值3.86%,较4月上行6bp;3个月期限存单发行利率均值4.4%,较4月上行21bp;6个月期限存单发行利率均值4.51%,较4月上行10bp。此外,5月,存单期限利差(3个月-1个月)以及(6个月-1个月)走阔,反映出存单利率仍表现出一定刚性,存单利率更多受到银行负债端压力的影响,与银行间资金利率关联性减弱。
展望6月,存单单月到期2.29万亿,属于历史新高;从周度到期量来看,存单到期集中在中旬以前,共计到期约1.8万亿。对于存单6月的量、价走势,我们认为可从以下两方面进行考量:(1)6月资金或比5月紧张,存单存量难创新高。在月底财政投放来临前,6月份资金流出压力比5月份更大,一方面考虑到缴准因素,另一方面,地方债发行加速。同时,央行在一季度货币政策报告中表示,未来仍会保持稳健中性货币政策基调,并未有进一步宽松的意图。因此,在资金流出压力加大以及银行季末融出意愿减弱的背景下,6月存单需求难免会受到限制。
(2)6月资金价格上行助推存单中枢水平,央行资金投放节奏决定走势。如上文所提及,今年存单利率并未大幅跟随资金利率走低,反而呈现出一定的刚性,这一现象背后是因为相比于资金利率低位对存单利率的向下拉动,银行负债端压力对存单利率的向上拉动更大。未来在资金流出压力仍在的背景下,资金价格会随之走高,存单价格中枢也会比5月更高。在走势上,我们认为更多会受央行资金投放节奏的影响,考虑到今年以来,资金面压力有所缓和,存单在走势上大概率会冲高回落,中旬配置存单价值较高。
债券市场展望:6月存单存量规模难创新高,价格中枢继续上行
周四,隔夜海外紧张局势缓和,避险情绪消退;5月PMI数据超预期;月末最后一天,资金面较为紧张。全天来看,十年期国债期货下跌0.43%,十年期国开债收益率上行3-4BP左右。后期我们建议关注:
第一,5月31日银保监发布《商业银行银行账簿利率风险管理指引(修订)》(以下简称《指引》),对银行账簿利率风险领域的风险管理、风险计量、监督检查等方面提出了细化的监管要求,自2019年1月1日起实施。《指引》内容包括总则、风险治理、风险计量和压力测试、计量系统与模型管理、计量结果应用和信息披露、监督检查、附则七个章节。并附名词解释、利率冲击情景设计要求、客户行为性期权风险考虑因素、模型管理要求、标准化计量框架、监管评估六个附件。
银行账簿利率风险衡量的是利率水平、期限结构等不利变动导致银行账簿经济价值和整体收益遭受损失的风险。银行账簿是指记录商业银行未划入交易账簿的相关表内外业务祁紫檀 ,即银行除了交易性金融资产和交易性金融负债等交易性科目之外的相关科目,实际涵盖了大部分的银行会计科目。这些资产负债科目中大部分使用成本法计量,不受市场价格波动的影响,因此在计算风险时也主要针对其信用风险进行计量,而由于利率波动所产生的潜在市场风险则未纳入商业银行统一的风险加权资产计量。
目前交易账簿利率风险主要包括缺口风险、基准风险和期权性风险。其中,缺口风险是指利率变动时,由于不同金融工具重定价期限不同而引发的风险;基准风险是指定价基准利率不同的银行账簿表内外业务,尽管期限相同或相近,但由于基准利率的变化不一致而形成的风险;期权性风险是指银行持有期权衍生工具,或其银行账簿表内外业务存在嵌入式期权条款或隐含选择权,使银行或交易对手可以改变金融工具的未来现金流水平或期限,从而形成的风险。
针对银行账簿利率风险计量给出六种利率变化的情景假设,更加重视利率变化对银行带来的冲击影响。《指引》在附件5中给出了银行账簿资产或负债中余额占比5%以上的币种的账簿利率风险的标准化计量框架:银行需要首先对利率敏感性头寸进行归类(完全标准化头寸、半标准化头寸和非标准化头寸);将三类头寸划入给定的时间区间;测算六种利率冲击情景下的净现值变动;测算不同情境下自动利率期权的价值变动;加总测算不同情境下的经济价值变动,最后各币种加总得到六种利率冲击情景下经济价值变动损失最大值。值得注意的是,《指引》中给定了6种不同的利率冲击场景(平行上移、平行下移、变陡峭、变平缓、短期利率向上移动和短期利率向下移动),并且提高了利率冲击的幅度,将人民币的平行、短期利率、长期利率的冲击幅度设置为250bp、300bp和150bp,较此前版本分别提升了50BP、100BP、(-50BP)。丰富的利率冲击情景和更大的冲击幅度设置,会使得银行账簿利率风险的测算值变大夏侯光姬,实际是提出了更严格的监管要求。
《指引》对银行执行账簿利率风险管理和监管落实监督检查方面提出了更明确的实施路线。除了对于风险计量本身,《指引》特别对于银行建立账簿利率风险治理框架,责任的最终归属方,董事会、高管层应尽的责任,实施限额管理,强化系统建设,细化计量结果的内部应用和报告要求等领域提出了具体的管理要求。同时,《指引》特别强调监管在监督检查过程中要对商业银行的风险状况定期评估要求及相应监管措施,提高非现场监管报表报送频度。后续因保监会还将进一步针对账簿利率风险管理完善非现场监管统计报表系统。
新的银行账簿利率风险标准化计量框架首先在系统重要性较高的全国性商业银行实践,同时提出监管关注红线,不达标机构将或面临监管处半脑哥罚。由于账簿利率风险计量框架较为复杂,目前首先在大型商业银行、股份制商业银行和邮政储蓄银行执行新的计量标准,并要求其按季度报送相关信息,但是未来监管机构可根据情况对适用范围进行调整,即不排除对中小银行的账簿利率风险也提出严格计量和监管要求。目前《指引》设定的监管关注标准是“经济价值变动超过自身一级资本的15%”,针对未到监管要求的商业银行,监管将要求其“完善风险管理框架、改善内部计量系统、在规定时限内降低银行账簿利率风险敞口、在规定时限内补充资本等,可按照情节依法采取监管会谈、提高检查频度、限制市场准入等监管措施,并实施行政处罚。”
加强银行账簿利率风险的管理会使得过去被忽视的利率波动所导致的市场风险重新暴露,银行持有至到期户的债券投资策略将受到影响。过去商业银行自营资金投资债券只要计入持有至到期户就可以规避利率波动对于估值造成的影响,未来全面的银行账簿利率风险管理将约束这一部分投资行为,尽管利率波动不会导致资产的账面价值变动,也不对当期利润造成影响,但是为了防止经济价值变动过大触及监管红线,银行会重新考虑对于久期和利率的选择,例如在利率下行阶段更加谨慎的考虑资产端加久期的操作,来防止未来利率上行造成经济价值损失过大。
重申目前监管的完备性和协调性不断加强,对于监管对业务的冲击影响不宜过度乐观。尽管账簿利率风险管理目前只对大行提出了相应要求,但是可以看出本轮监管补短板是系统性进行的,对于银行的表内表外业务、负债端资产端、不同的风险类型均有相应的政策出台,一方面是对本轮金融同业杠杆快速扩张的抑制,另一方面也是对金融行业快速发展过程中的监管不适应进行系统性修补。因此监管对于业务的影响是多维度的,如果仅就单一监管谈影响可能会忽视监管系统性升级所带来的冲击。
第二,5月存单存量规模再创新高,城、农商,国有行存单发行热情高涨。5月存单发行规模约20259亿,到期15847亿,净融资4412亿,较4月多增5791亿。分银行类别来看,城农商单月发行存单1.2万亿,股份制银行9804亿,国有行2044亿,其中,城农商行、国有行发行规模均处于历史高位。截止到5月31日,存单存量规模在8.97万亿左右,再创新高。相比于4月,5月份存量规模上行约3536亿,其中约1320亿增量来自于国有行,896亿来自于城、农商行,1320亿来自于股份制银行。
5月存单利率更多受到银行负债端压力影响。5月存单发行利率均值走高,1个月期限存单发行利率均值3.86%,较4月上行6bp;3个月期限存单发行利率均值4.4%,较4月上行21bp;6个月期限存单发行利率均值4.51%,较4月上行10bp。此外,5月,存单期限利差(3个月-1个月)以及(6个月-1个月)走阔,分别为53bp迸溅的意思,66bp,较4月分别上行13bp,5bp。反映出存单利率仍表现出一定刚性,存单利率更多受到银行负债端压力的影响,与银行间资金利率关联性减弱。
展望6月,存单单月到期2.29万亿,属于历史新高;其中,城、农商行到期约9765亿,属于历史偏高水平;股份制银行到期约1.14万亿,属于历史次高水平;国有商业银行到期约1728亿,属于历史最高水平。从周度到期量来看,存单到期集中在中旬以前,共计到期约1.8万亿。对于存单6月的量、价走势,我们认为可从以下两方面进行考量:
(1)6月资金或比5月紧张陈昊然,存单存量难创新高。在月底财政投放来临前,6月份资金流出压力比5月份更大,一方面考虑到缴准因素,6月缴准大约3780亿元,规模比5月或多出2400亿元左右,另一方面,地方债发行加速,缴款规模上升也会造成对资金的流出。同时,央行在一季度货币政策报告中表示,未来仍会保持稳健中性货币政策基调,并未有进一步宽松的意图。夏铭浩因此,在资金流出压力加大以及银行季末融出意愿减弱的背景下,6月存单需求难免会受到限制,存量规模难创新高。
(2)6月资金价格上行助推存单中枢水平,央行资金投放节奏决定走势。如上文所提及,今年存单利率并未大幅跟随资金利率走低,反而呈现出一定的刚性,这一现象背后是因为相比于资金利率低位对存单利率的向下拉动,银行负债端压力对存单利率的向上拉动更大。未来在资金流出压力仍在的背景下,资金价格会随之走高,对存单价格也会产生压力,6月存单价格中枢会较5月更高。在走势上,我们认为存单利率变化的节奏更多会受央行资金投放节奏的影响,若央行在中旬前加大资金投放力度,缓和流动性压力,则存单利率会呈现冲高回落态势,若央行对资金呵护迟迟不现,则存单难免会像去年12月一样,持续上升直到月末。不过考虑到今年以来,资金面压力有所缓和,存单在走势上大概率会冲高回落,在中旬期间配置价值较高。此外,需要注意的是,6月股份制银行存单到期较多,各项考核较为严格,预计CD提价幅度会更大。
债市投资策略:随着海外局势缓和,避险情绪快速消退,投资者对债市走势的判断则需要回归到矛盾的主线。监管出拳速度加快,昨日下午央行公布账簿利率风险管理,虽然目前只对大行提出了相应要求,但是可以看出本轮监管补短板是系统性进行的,需要关注监管系统性升级所带来的冲击。今日公布PMI数据王紫凝,超出市场预期,制造业PMI呈现供需两旺格局,基本面表现向好,不需过度担忧。此外,6月资金面压力不容小视,存单单月到期量创下新高,利率债发行加速,叠加缴准规模偏高,资金面波动风险加剧。相比于风险事件的脉冲式影响,核心因子更能决定债市利率的长期因素,在利空因素尚未证伪,利多因素仍存在不确定性的背景下,我们依然建议机构谨慎操作。